SOLTEC: Auditores, Refinanciación y fondos de situaciones especiales.
La compañía de energía solar enfrenta desafíos financieros tras la reformulación de sus cuentas, un cambio en su equipo directivo y la búsqueda de una reestructuración.
Hola, soy Jacinto Castillo.
Esto es Prestar y Pedir Prestado una publicación sobre financiación corporativa y de real estate.
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En un contexto donde la independencia energética y la sostenibilidad se han vuelto prioridades globales, las compañías de energías renovables se encuentran en una posición privilegiada para capitalizar su experiencia en la transición energética. Soltec, una de las principales empresas españolas en el sector de la energía solar fotovoltaica, ha sido un actor clave en este proceso pero en estos momentos (Octubre de 2024) está atravesando por serias dificultades.
EL MODELO DE NEGOCIO: Integración vertical.
En 2022, mientras muchas empresas se adaptaban a la crisis energética global, Soltec consolidó su estrategia con un enfoque en la integración vertical. Esta apuesta estratégica se materializó con la creación de su división de Asset Management, que permitió a la compañía ofrecer un ciclo completo de servicios: desde el desarrollo de proyectos, pasando por su construcción, hasta la operación y mantenimiento. Este movimiento no solo reforzó la confianza de los accionistas, sino que también sentó las bases para la transformación gradual de Soltec en un Productor Independiente de Energía (IPP), asegurando así su capacidad de generar valor sostenible a largo plazo.
Así, consiguió formar acuerdos muy relevantes.
En España, destaca su asociación con Total para el desarrollo conjunto de 468 MW, donde Soltec mantiene una participación del 35%. En Italia, la compañía ha cerrado acuerdos con Aquila Capital para desarrollar 1,2 GW y con ACEA para 340 MW, consolidando su presencia en el sur de Europa y reforzando su posicionamiento como un jugador relevante en el mercado europeo de la energía solar.
HASTA QUE LLEGA EY…
En abril de 2024, la empresa tuvo que reformular sus cuentas de 2023, pasando de unos beneficios iniciales de 11,7 millones de euros a pérdidas de 23 millones, debido a un cambio en los criterios de aplicación de la NIIF 15. Este ajuste contable, relacionado con contratos de suministro bajo el esquema "bill and hold", ha puesto presión sobre la empresa, que ha visto cómo sus ingresos se redujeron en casi 200 millones respecto a las estimaciones iniciales.
Este esquema "bill and hold" es una práctica contable en la que una empresa registra ingresos por la venta de un producto antes de que se realice la entrega física de ese bien al cliente. Aunque el bien permanece en el inventario del vendedor o en una ubicación acordada por ambas partes, el cliente ha asumido la propiedad y todos los riesgos relacionados con el producto.
Esta práctica puede ser compleja, ya que depende de criterios que deben cumplirse rigurosamente para evitar la sobreestimación de ingresos o el reconocimiento prematuro, lo que fue un aspecto crítico en la revisión de las cuentas de Soltec.
LA IMPORTANCIA DEL DEPARTAMENTO DE COMUNICACIÓN / RELACIÓN CON INVERSORES
Manejar la comunicación en una situación como esta es crítica. Sin embargo, existen varios aspectos a valorar de las decisiones que se tomaron:
Transparencia y rapidez en la divulgación: Soltec cumplió con su obligación de informar a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) sobre la reformulación de sus cuentas, lo que demuestra un compromiso con la transparencia. Bien.
Control del mensaje: Aunque la compañía explicó que el ajuste se debía a un cambio en la aplicación de la normativa NIIF 15 y el esquema "bill and hold", la complejidad del mensaje pudo haber generado confusión entre los inversores menos técnicos. Una mejor estrategia podría haber sido simplificar el lenguaje técnico para que el público general e inversores comprendieran más fácilmente la situación y sus implicaciones.
Gestión de expectativas: La reformulación de las cuentas afectó significativamente las expectativas del mercado, pasando de beneficios a pérdidas. Soltec podría haber gestionado mejor la preparación del mercado ante una noticia de esta magnitud, brindando indicios de los problemas financieros antes del ajuste. Se centró en destacar un acuerdo con X-Elio para suministrar seguidores solares en un proyecto de 367 MW en Murcia, al que se sumaron otros acuerdos en junio con Grupotec y Jinko Power, que añadían en total 875 MW de potencia instalada en España.
Una estrategia más equilibrada, que reconociera los problemas pero enfatizara las soluciones y el futuro a largo plazo, habría sido más efectiva.
LA GESTIÓN DE LOS PRESTAMISTAS
Desde 2018, la compañía ha contado con una financiación sindicada que incluye una línea de crédito revolving de 90 millones de euros y una línea de avales de 110 millones.
Además, en enero de 2023, Soltec firmó un acuerdo de financiación de 100 millones de euros con el fondo de crédito asesorado por Incus Capital. Estos fondos fueron utilizados para fortalecer su nueva línea de negocio, Soltec Asset Management, dedicada a la gestión y explotación de activos renovables
El consorcio de bancos que financia a Soltec está compuesto por doce entidades, todas ellas españolas. CaixaBank lidera la exposición con 21,8 millones de euros en créditos revolving y 33,2 millones en avales. Santander sigue con 13,8 millones en créditos y 27,8 millones en avales, y Bankinter ocupa el tercer lugar con una exposición total de 18 millones. También forman parte del pool bancario Banca March, con 15 millones, así como BBVA y Sabadell, con 14 millones cada uno. Otros acreedores incluyen Unicaja, Ibercaja, Deutsche Bank, Cajamar, Banco Pichincha y Banco Cooperativo Español, con exposiciones menores, pero relevantes dentro del esquema total de financiación.
Las financiaciones sindicadas son esquemas eficientes para prestamistas / prestatarios pero tienen particularidades que hay que controlar.
Una de las principales es que la deuda sindicada está sujeta a cláusulas de arrastre. Esto significa que si uno de los bancos del consorcio se niega a refinanciar, el resto de los acreedores podrían exigir el reembolso inmediato de los préstamos.
Y eso ha pasado con Bankinter, lo que provocado que la compañía presente el 5 bis o preconcurso en el juzgado.
Para los lectores menos experimentados, el acogerse al artículo 5 bis de la Ley Concursal, conocido como preconcurso de acreedores, es un mecanismo legal en España que permite a las empresas en dificultades financieras ganar tiempo para negociar con sus acreedores y evitar la declaración formal de concurso (quiebra).
Cuando una empresa se acoge al 5 bis, notifica al juez que está en situación de insolvencia inminente o actual, pero que está trabajando en alcanzar un acuerdo con sus acreedores. A partir de ese momento, la empresa tiene un plazo de tres meses para negociar con los acreedores, ya sea para reestructurar su deuda, refinanciarla o llegar a un acuerdo extrajudicial. Si al final del periodo no se ha llegado a un acuerdo, la empresa dispone de un mes adicional para presentar una solicitud de concurso voluntario.
Durante este tiempo, se suspenden las ejecuciones judiciales y embargos sobre los bienes de la empresa, lo que le otorga una ventana para intentar salvarse y evitar la liquidación.
En estos momentos la compañía está dentro de ese período de negociación.
COMO ALCANZAR ACUERDOS CON LOS BANCOS
En preconcurso, aparte de la presión de plazos, se incluyen otras derivadas que meten más presión a la negociación.
Aunque seguramente ya los bancos lo habrían hecho, el preconcurso puede obligarles a reclasificar la deuda de la empresa. Esto requiere que los bancos realicen provisiones adicionales en sus balances para cubrir el riesgo de impago.
Aparte de que a nivel general estas provisiones afectan negativamente la rentabilidad y solvencia del banco -lo que puede impactar en su capacidad de prestar o invertir en otros proyectos- a nivel de la negociación implica que casi se imposibilita que aporten nueva financiación o fresh money al proceso y que su objetivo sea el rebajar deuda y a la que quede, darle las mayorías garantías posibles.
¿ Cómo está encarando la compañía el proceso?
Uno de los pasos más significativos en este proceso ha sido la renovación de su equipo directivo. En agosto de 2024, Raúl Morales, cofundador y presidente de la compañía, presentó su dimisión.
También ha fichado a un nuevo equipo de management proveniente de Fotovatio, una empresa con amplia experiencia en la gestión de proyectos fotovoltaicos a gran escala. Estos nuevos ejecutivos aportan no solo su conocimiento técnico, sino también una visión renovada para el futuro de la compañía, con un enfoque en la optimización de procesos y la reducción de la deuda mediante una reestructuración ordenada de los activos. La experiencia del equipo de Fotovatio en la internacionalización y gestión de activos en mercados clave será crucial para guiar a Soltec en este momento crítico.
Pero esto no mitiga el problema con los bancos que están forzando a las ventas de activos. Esta medida tiene como objetivo reducir su apalancamiento y liberar recursos que puedan destinarse a la reestructuración de la deuda, garantizando la continuidad de la compañía. Se espera que Soltec considere la venta de activos no estratégicos o con menor potencial de crecimiento para concentrarse en su core business y fortalecer sus líneas de negocio más rentables, como la división industrial y la gestión de activos.
Este enfoque no solo aliviaría la presión financiera sobre la empresa, sino que también permitiría la entrada de nuevos fondos, que podrían ser utilizados para renegociar los términos de sus acuerdos de financiación y ampliar su capacidad de operar en proyectos futuros.
Sin embargo, cada vez que alguien vende, debe haber un comprador dispuesto a adquirir.
Cuando la venta se realiza por necesidad, es raro obtener los mejores precios.
En estas circunstancias, suelen entrar en escena nuevos protagonistas: los fondos especializados en situaciones especiales o distress.
Situaciones Especiales
Como es la primera vez que los menciono en mi Susbtack lo primero es definirlos.
Los fondos de situaciones especiales o distress son inversores especializados en adquirir deuda o activos de empresas que se encuentran en situaciones financieras críticas, como un preconcurso de acreedores, con el objetivo de generar valor a partir de la reestructuración de estas compañías o la recuperación de sus activos. Estos fondos están especialmente interesados en casos como el de Soltec, donde las dificultades financieras y la incertidumbre crean oportunidades para adquirir deuda o activos con un fuerte descuento, apostando por una eventual recuperación del valor.
¿Qué buscan estos fondos?
Adquirir deuda con descuento: En situaciones de crisis financiera, los bancos y otros acreedores tradicionales tienden a ser más reacios a continuar apoyando a la empresa, especialmente si la situación parece insostenible a largo plazo. Esto abre la puerta para que los fondos distress compren la deuda a precios muy por debajo de su valor nominal. Los fondos distress, al comprar deuda con descuento, buscan maximizar el rendimiento de su inversión cuando la compañía se recupere, se reestructure, o en algunos casos, cuando los activos subyacentes aumenten de valor.
Control sobre la reestructuración: Al adquirir una parte significativa de la deuda de una empresa en crisis, los fondos distress pueden ganar influencia en las negociaciones de reestructuración. Este control les permite participar activamente en la dirección futura de la compañía, proponiendo cambios en la gestión, reducción de costos o venta de activos no estratégicos. Su objetivo es reestructurar la empresa para devolverla a la rentabilidad y, eventualmente, vender su participación o deuda revalorizada.
Compra de activos con descuento: Los fondos distress también están atentos a los activos estratégicos de la compañía que podrían ser subvalorados debido a la urgencia de la venta. Por ejemplo, en el caso de Soltec, los activos vinculados a la generación de energía renovable o las instalaciones fotovoltaicas pueden tener un valor intrínseco elevado, pero se ofrecen en el mercado con descuentos significativos para que la empresa pueda obtener liquidez inmediata. Los fondos distress compran estos activos con la expectativa de que su valor aumentará en el futuro, ya sea por una mejora en el mercado energético o por la reestructuración de la empresa.
¿Por qué estos fondos esperan a que la compañía caiga?
Los fondos distress a menudo prefieren esperar a que una compañía entre en preconcurso o concurso de acreedores antes de intervenir, por varias razones:
Mayor margen de negociación: Una vez que la empresa está formalmente en preconcurso o concurso de acreedores, los acreedores tradicionales, como los bancos, suelen estar más dispuestos a vender la deuda o a ceder el control, ya que las perspectivas de recuperación son inciertas. En este escenario, los fondos distress pueden negociar precios más bajos o condiciones más favorables.
Reducción del valor de mercado: El valor de mercado de los activos o la deuda de una empresa que está cerca de la insolvencia tiende a caer drásticamente, lo que aumenta la oportunidad de comprar a precios muy reducidos. Estos fondos se especializan en analizar el valor real de estos activos, distinguiendo entre activos con valor a largo plazo y aquellos que podrían venderse rápidamente para obtener liquidez.
Menor competencia: En situaciones de preconcurso o concurso, muchos inversores tradicionales evitan involucrarse debido a la incertidumbre y el alto riesgo asociado. Estos fondos, por el contrario, ven estas situaciones como una oportunidad y a menudo enfrentan menos competencia para adquirir deuda o activos.
Oportunidad de reestructurar: Una vez que la compañía cae en insolvencia, los fondos distress pueden adquirir deuda significativa y liderar la reestructuración. Esto les permite imponer sus propias condiciones, optimizar los procesos internos, cambiar la dirección estratégica, o incluso sustituir el equipo directivo, todo con la meta de maximizar el valor de la empresa a medio plazo.
Estrategias de los fondos distress en situaciones como la de Soltec
Llegados a esta situación creo que se pueden proyectar 3 grandes escenarios:
Si entienden que el negocio tiene valor y su vocación de permanencia es de corto plazo, podrían adquirir su deuda a un valor significativamente reducido, luego liderar un proceso de reestructuración y venderlo. Esto incluiría renegociar con los acreedores, reestructurar la deuda y, potencialmente, inyectar capital nuevo en la empresa para evitar la liquidación. Al hacer esto, el fondo distress busca que, una vez la compañía recupere estabilidad, el valor de su inversión se incremente.
Si entienden que el además de tener valor, ellos tienen una vocación de permanencia a largo plazo y y necesitan el control de las compañia para cambiar el equipo directivo y dirigir la misma hacia una nueva estrategia que pueda generar beneficios, el fondo querrá adquirir la mayoría de la deuda. Este enfoque es común cuando el fondo percibe que la empresa tiene activos valiosos o una posición competitiva que puede ser revitalizada con cambios en la gestión.
Si entienden que el negocio tiene más valor troceado que como unidad, otra estrategia común es adquirir la deuda o activos y posteriormente forzar la liquidación de ciertos activos para recuperar la inversión rápidamente. En el caso de Soltec, esto podría incluir la venta de activos fotovoltaicos, contratos o líneas de negocio específicas que sean atractivas para otros inversores del sector energético. Los fondos distress buscan sacar provecho de la subvaloración en una situación de urgencia de venta.
CONCLUSIÓN
Estoy finalizando este artículo el 15 de octubre de 2024, fecha en la que Soltec sigue negociando con los bancos, por lo que el proceso permanece abierto y todavía “siguen mirando” los fondos de situaciones especiales si bien ya alguno estará ya moviéndose…
Muchos años de mi carrera los he pasado liderando para mi banco procesos de refinanciación como el aquí expuesto. Por eso me sorprende que un banco como Bankinter haya "reventado" las negociaciones es especialmente revelador.
Podría indicar que las pretensiones iniciales de la compañía eran demasiado ambiciosas y que Bankinter ha optado por limitar sus pérdidas a su exposición actual. También es posible que el banco haya perdido la confianza en el equipo directivo, lo que explicaría su reemplazo en pleno proceso. Otra posibilidad es que Bankinter no crea en el valor en libros de los activos, lo que hace temer que los precios de venta no sean realistas y que el proceso se prolongue indefinidamente. Además, el banco podría estar anticipando que vender la deuda con descuento ahora resultaría en menores pérdidas que esperar más tiempo.
También puede ser que decisión inicial de Bankinter esté influenciada por una visión más estratégica del sector de las energías renovables. El mercado de renovables ha experimentado un crecimiento exponencial en los últimos años, atrayendo una gran cantidad de actores, desde grandes empresas consolidadas hasta promotores más pequeños o menos sólidos financieramente. Esta sobreoferta de participantes puede haber creado un entorno donde solo las empresas más eficientes y financieramente estables tienen margen para sobrevivir a largo plazo.
Lo que sí está claro es que este proceso es el primero de cierta envergadura y va a ser muy clarificador ver su resultado final y su efecto en el sector de las renovables.
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